Es gibt eine böse zweischneidige Erscheinung am Emerging-Markets-Boom, der uns im vergangenen Jahrzehnt so sehr begeisterte, schreibt Ambrose Evans-Pritchard vom Daily Telegraph in London: Die Volkswirtschaften dieser aufstrebenden Mächte sind nunmehr groß genug, um die ganze Welt zu erschüttern, wenn sie aus dem Tritt geraten.
Von Ambrose Evans-Pritchard, Übersetzung Lars Schall
Der nachfolgende Artikel erschien im englischen Original auf der Website des Daily Telegraph. Die exklusive Übersetzung für LarsSchall.com wurde von Ambrose Evans-Pritchard ausdrücklich und persönlich genehmigt.
Ambrose Evans-Pritchard, geboren 1957, berichtet seit über 30 Jahren über Weltpolitik, Wirtschaft und Finanzen aus Europa, den USA und Lateinamerika. Er kam 1991 zum Daily Telegraph, wo er zunächst Korrespondent in Washington und dann (von 1999 bis 2004) Europakorrespondent in Brüssel war. Heute ist er International Business Editor der Zeitung in London. Vor seinem Engagement beim Daily Telegraph arbeitete er unter anderem beim The Economist. Er studierte am Malvern College, am Trinity College, an der Cambridge University und La Sorbonne.
Zusätzlich zum nachfolgenden Beitrag findet sich auf LarsSchall.com ein Exklusiv-Interview mit Ambrose Evans-Pritchard, “Europe and America will not allow deflation to take root”. Für eine Gesamt-Übersicht der exklusiv für LarsSchall.com übersetzten Artikel von Ambrose Evans-Pritchard siehe hier.
Schwellenländer ersetzen Europa als Dreh- und Angelpunkt des Risikos in der Welt
von Ambrose Evans-Pritchard
Es gibt eine böse zweischneidige Erscheinung am Emerging-Markets-Boom, der uns im vergangenen Jahrzehnt so sehr begeisterte. Die Volkswirtschaften dieser aufstrebenden Mächte sind nunmehr groß genug, um die ganze Welt zu erschüttern, wenn sie aus dem Tritt geraten.
Einige befürchteten, dass dies im Jahr 1998 hätte geschehen können, als Russland zahlungsunfähig wurde und die Währungskrise Ostasiens außer Kontrolle geriet, ein Drama, das von einem steigenden Dollar begleitet wurde. Die Ansteckung griff auf Westeuropa über, was das Vor-Euro-„Konvergenz-Spiel“ dazu zwang, heftig zurückzuschnappen.
Der US-Hedge-Fonds Long Term Capital Management wurde mit 100 Milliarden Dollar short dastehend erwischt, als die Anleihe-Spreads der Club Med-Länder stiegen und Aktien abstürzten. Die Gefahr einer Kettenreaktion war ernst genug, um Notfall-Zinssenkungen durch die Fed herbeizuzwingen. Die Krise ließ nach.
Asiens Wirtschaft ist heute ein viel größeres Tier, und so verhält es sich auch beim Emerging Markets-Universum. Diese Länder machen inzwischen die Hälfte der weltweiten Investitionen aus. Die Bruttoanlageinvestitionen durch diese Länder beliefen sich im vergangenen Jahr im G20-Block auf $ 6.7 Billionen, 48 Prozent des Gesamtbetrags. China allein gab $ 3.85 Billionen aus, damit die $ 2.5 Billionen Amerikas überschattend – und das selbst mit dem US-Schiefergas-Boom.
Der chinesische Betrag überrascht niemanden, der den Wald an Hochhaus-Baukränen in Chengdu oder Chongqing tief im Inneren des Landes gesehen oder Bahnhöfe von „Tier III“-Städten durchlaufen hat, die Waterloo auf Liliputaner-Größe reduzieren.
„Es ist die Welt der Schwellenländer, die die globale Expansion antreibt, und so müssen wir sehr sorgfältig auf Anzeichen einer Wende im Zyklus achtgeben“, sagte Julian Callow von Barclays.
Tatsächlich tun wir das. Meine Befürchtung ist, dass ein von China angeführter BRICS-Schock eine Deflationswelle auf dem ganzen Planeten auslösen wird, womit der Westen über die Klippe hinweg in eine weitere Handelsdepression gedrängt würde.
Das Gemeinwesen der Eurozone vermag einem solchen Schlag nicht standzuhalten. Die Jugendarbeitslosigkeit ist in Italien, Spanien, Portugal und Griechenland oben bei 40 Prozent und mehr, und das „nominale“ BIP nimmt in allen vier Ländern ab, was bedeutet, dass die hohe Verschuldung auf einer schrumpfenden Grundlage steigt.
Eine weitere Drehung des Deflationsmessers wird tödlich sein.
Amerika ist besser in Form, aber es befindet sich in der Nähe von Stillstandgeschwindigkeit. Die ISM-Produktionsmessung fiel im Mai unterhalb der „Boom / Bust-Linie“ von 50 Punkten. Die drakonischsten Sparmaßnahmen seit einem halben Jahrhundert beginnen zu beißen.
Ob die Verlangsamung der Emerging Markets-Wirtschaften einen Wendepunkt darstellt oder einfach nur eine auffrischende Pause ist, ist nun ein neuralgisches Thema. Was wir wissen ist, dass die PMI-Herstellungs-Indizes in weiten Teilen Asiens mit einer Schrumpfung flirten, Lateinamerika und Afrika liegen nicht weit dahinter zurück.
Chinas PMI-Index drehte sich im Mai ins Negative, trotz eines 20 prozentigen Kreditwachstums im ersten Quartal. Das zusätzliche Bisschen an BIP, das von jeder Yuan-Kreditlinie erzeugt wurde, ist auf ein Verhältnis von 0,17 im Vergleich zu 0,85 von vor vier Jahren gesunken. Der Schulden-Zyklus ist erschöpft.
Societe Generales Peking-Analystin Wei Yao warnt davor, dass China möglicherweise am Rande eines „Minsky-Moments“ stehen könnte, des Wendepunkts, wenn die Schulden-Pyramide unter ihrem eigenen Gewicht zusammenbricht. „Der Schuld-Schneeball wird immer größer und größer, ohne einen Beitrag zur Realwirtschaft zu leisten“, sagte sie.
Sie brachte vor, dass das Schuldendienst-Verhältnis von Unternehmen ein „erschreckendes Hoch“ erreicht habe, 30 Prozent des BIP – die typische Schwelle für Finanzkrisen. „Die logische Schlussfolgerung ist, dass ein nicht unerheblicher Anteil des Unternehmenssektors nicht in der Lage ist, entweder Kapital oder Zinsen zu bedienen, was sich als Ponzi-Finanzierung qualifiziert“, sagte sie.
Der Umfang ist riesig. Fitch Ratings sagt, dass der Gesamtkredit innerhalb von vier Jahren von $ 9 Billionen auf $ 23 Billionen angewachsen ist. Dieser Anstieg allein kommt dem US-Bankensystem gleich.
Die Emerging Markets-Bullen kontern, dass China und die aufstrebenden Mächte diesmal von $ 10 Billionen an Währungsreserven geschützt werden, von 80 Prozent aller souveränen Gold- und Devisenreservenbeständen. Dies wird sie in der Tat gegen einen Währungsangriff schützen. Es wird keine exakte Wiederholung des Jahres 1998 gegeben, als die Schulden in Dollar lauteten und die festen Wechselkursanbindungen explodierten.
Dies wird sie jedoch nicht gegen den deflationären Schock schützen, wenn die Fed die globale Liquidität entzieht, oder aber gegen ihre eigenen Kreditpleiten. Diese Reserven sind eine Maginot-Linie. Wenn China versucht, das Geld ins Land zurückführen, um seine eigene Wirtschaft abzustützen, würde es den Yuan hochfahren und damit den zusammenziehenden Engpass verschärfen.
Auch sind die Dollar- und Euro-Schulden nicht trivial, wenngleich sie diesmal privat sind. José Viñals vom IWF sagte, dass die Kreditaufnahme im Ausland „in einem rasanten Tempo gewachsen ist, was sie dem Währungsrisiko und der Hebelwirkung aussetzt“.
Standard & Poors sagte, die Emerging Markets-Unternehmen hätten in diesem Jahr bis zum April eine Rekordmarke an $ 301 Milliarden an frischen Schulden aufgenommen, eine Steigerung von 42 Prozent gegenüber dem letzten Jahr.
Die bearishen Anzeichen kommen dick und schnell. HSBC liquidiert viel von seinen Emerging Markets-Schulden und zieht sich in US-Treasuries zurück, „der am wenigsten schlechte Apfel im Fass“, aus Angst, dass der globale Kredit-Zyklus sich überdreht hat.
„Wir sind praktisch aus fast allen Emerging Markets-Anleihen raus. Es ist das Ende der Hausse „, sagte Benoit Anne von Societe Generale. Er erwartet, dass „real money„-Investoren den Hedge-Fonds hinaus zur Tür folgen. „Wenn und falls dies beginnt, wird es eine weitere massive Welle der Korrektur befeuern „, sagte er.
Hinter dem Verblassen der Emerging Markets-Geschichte steckt ein unerbittlicher Verlust an Wettbewerbsfähigkeit, indem die Reformen erschlaffen und sich das Produktivitätswachstum verlangsamt. Nirgends ist das deutlicher als in Brasilien, das mit seiner halb reformierten, dirigistischen Wirtschaft in den Seilen hängt, nachdem die Preise für Eisenerz abgestürzt sind. Es blickt einer Stagflation entgegen, mit einem Wachstum von 0.9 Prozent im letzten Jahr. Die Produktion im verarbeitenden Gewerbe ist um 3 Prozent unterhalb ihres Vor-Lehman Höhepunkts gerutscht.
Der Anteil der ausländischen Kapitalströme in die Emerging Markets hat sich von $ 4 Billionen auf $ 8 Billionen seit 2008 hochgeschnellt, eine Summe, die groß genug ist, globalen Krawall zu verursachen, wenn die Stimmung dreht. Das hat deutlich in Ländern wie Südafrika und der Türkei begonnen, wo es eine giftige Mischung aus politischem Risiko und Leistungsbilanzdefizite über 6 Prozent des BIP gibt. (1)
Was den Rückzug in Bewegung gesetzt hat, ist die Angst, dass die Fed den Kredithahn zudreht, damit die Dollar-Liquidität ablassend, die die Booms geschürt hat. Dies ist, was unter der Volcker-Fed in den frühen 1980er Jahren passiert ist, die lateinamerikanische Krise auslösend.
Man könnte auch fragen, warum Ben Bernanke von der Fed monatliche Käufe von Anleihen (QE) “verringern“ sollte, wenn es eine solche Gefahr der globalen Deflation gibt. Aber die Fed kann bisweilen insular sein und muss zwischen Giften klar entscheiden.
Die neuesten Protokolle des Federal Advisory Council warnen vor einer „nicht-nachhaltigen Blase“, sollte QE fortgeführt werden, und suggerierte, dass diese Politik in jedem Fall mehr Schaden als Nutzen bringe. Die Kritik geht den Fed-Insidern unter die Haut. Selbst Eric Rosengren, die Ultra-Taube der Boston Fed, spricht jetzt von einer baldigen Verringerung.
Herr Bernanke wird sich von einer Erschütterung an der Wall Street nicht abhalten lassen, denn das ist es, was er will – zur Eindämmung des Exzesses und zum im Zaume halten des Moral Hazard. Der Rest der Welt kann nur beten, dass er seinen Punkt nicht zu weit forciert.
Anmerkung:
(1) Siehe hierzu auch Ambrose Evans-Pritchard: “Dem politischen Chaos in der Türkei folgen verstärkte Finanzierungsprobleme“, erschienen auf LarsSchall.com am 3. Juni 2013 hier.
